中国经济增长到最低点了吗？

中国经济增长到最低点了吗？
本文来源于《财经网》　 2009年04月03日 10:40 共有1条点评
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从季度环比增长率来看，答案是肯定的


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　　【《财经网》专栏/专栏作家龚方雄】1、2月份宏观指标已悉数公布，特别是出口水平急剧下跌，很多人想知道中国经济的增长是否已经见底。的确，世界经济严重急速衰退使中国经济面临更多短期风险。但另一方面我们要看到，最近官方公布刺激计划，侧重于基础投资，其影响已经在最近的几个月中开始显现：

　　工业增加值（IP）是与GDP变化趋势最紧密相关的经济数据，它代表着货物需求的平衡——包括净出口、库存积累、消费以及固定投资额。最新公布的1－2月份数据显示工业增加值增速在12个月内进一步放缓（2009年1－2月同比增长仅3.8%，而2008年第四季度同比增长6.4%）。然而，值得关注的是，2009年1－2月经季度调整后平均工业增加值比2008年第四季度的平均值高1%（换算成全年数据为4.1%），与2008年第四季度经季节性调整后工业增加值与前季度相比下降7.7%（换算成全年比率）形成鲜明对比。这与我们对于整体经济走势所持的观点一致：从反映经济增长趋势的季度与季度环比增长率（经季节调整后折年率）来看，中国经济增长已于2008年第四季度触底，并应于本季度适当回调。然而，在今年下半年经济复苏之前，由于去年上半年基数较高，2009年第一、二季度预计同比年增长率仍将进一步放缓。

　　宏观经济政策是我们关注的另一个焦点：考虑到广义消费物价指数于上月滑至负数（这是自2002年以来的首次彻底通缩），再加之国外的经济形势，需求仍将持续恶化，我们认为央行有可能进一步放松货币环境，短期内降息及降低法定存款准备金的可能性很高。特别是出口大幅度的下降，1、2月工业生产指数增长不及预期提醒了我们经济的复苏仍只是初步的，也是很脆弱的。因此我们认为，无论在财政还是货币政策方面，进一步的刺激方案对于推进国内消费及防止通缩预期都是十分必要的。

名义固定资产投资与实际固定资产投资增长皆显著加速，零售量持续增长

　　在国内，政府的积极财政及货币刺激有力实施，支撑最终需求。固定投资额超出预期，同比增长了26.5%，高于 2008年第四季度月均23.5%的同比增长。连续期间内的持续的增长更为显著：2009年1－2月固定资产投资，经季节性调整，比2008年第四季度月均高13.5%（年65.9%），与2008年第四季度季环比经季节性调整后折年率为-15.7%形成强烈反差。特别是，在商品与原材料价格急速下跌的同时， 2009年1－2月直接投资增长达到去年同期的30.4%，而2008年第四季度仅为上年的21.0%。

　　中央政府投资项目于近几个月稳健恢复，同比稳固上升40.3%。同时，农业与铁路运输的固定资产投资同比分别增长100.3%和210.1%。2009年1－2月在新投资项目上的资金支出同比增长了87.5%，意味着在财政刺激下，总固定投资在未来几个月中仍将持续稳定上升。另一方面，房地产投资几近停滞，相较于去年12月10.6%以及2008年全年20.9%的增速，2009年1－2月同比增长仅为1.0%。

　　同期，尽管名义销售额增长减缓，实际零售额仍在增加。1、2月份平均名义零售额经季节性调整后比2008年第四季度月平均水平下降0.4%；但从实际零售额来看，相较于2008年第四季度，1、2月平均销售额仍然月增1.1%（非年率）。特别值得一提的是，近期主要城市的房地产销售量及汽车销售相比预期走势变强。例如深圳房地产市场——通常作为反映全国市场状况的指标——交易量最近反弹为去年同期的400%，达到了2006年末房地产市场繁荣时期的水平。这也刺激了很多房屋相关产品市场，如家具与建筑材料等市场的需求。
出口前景依然惨淡；在比预期更糟糕的全球性经济衰退中，中国可能仅能达到6%－7%的增长速度

　　不足为奇的是， 2009年1－2月份商品出口急速下降成为拖缓工业活动与全局经济增长的最主要因素。剔除农历新年的影响，1、2月平均出口经季节调整后，比2008年第四季度月平均水平降低17.6%。当机械与电气器材的出口持续走弱的时候，自2008年第四季度以来依旧保持坚挺的低端消费品的出口也终于开始转弱。

　　毫无疑问，中国出口部门正处在一个艰难的时刻。事实上，中国出口持续下降与国际需求的进一步收缩是一致的。G3资本货物订单的瓦解显示出发达国家在投资方面开支锐减，刮向发达国家的抑制消费者支出的逆风仍然猛烈。我们对外部需求仍持有这样的看法，即我们尚未看到中国出口最坏的情况。在全球需求锐减的前提下，在人民币相对于欧元以及其他新兴市场货币持续走强的环境中，中国出口在接下来的几个月中会有两位数的下降，2009年全年平均同比下降在10%左右。

　　中国整体经济增长的主要风险仍然来自外部：我们预计今年年中出口将随着国际信贷市场的复原和政策的刺激而恢复。虽然我们预测今年实际国内生产总值增长7.2 %，如果全球经济衰退比预期更为严重，并且2009年中国的出口同比急剧下降20%的话，考虑到净出口的直接影响以及对出口相关投资，生产和就业的间接影响，实际国内生产总值增长很容易会再降1.5－2个百分点。这样长期而深刻的全球经济衰退的情况下，如果没有有效的私人消费以及进一步的刺激措施，中国就不可能实现其经济增长8%的目标。在这种情况下，基础设施投资已计划可能只能将经济增长率维持在5%－6 %左右。

　　当然，政府可以随时将更多资金投入到基础设施项目上。事实上，在4万亿财政计划宣布后，由地方政府和各部委拟议的项目已经达到了18万亿人民币的规模。然而，中国的决策者不愿意过度刺激投资，因为这可能导致生产能力过剩和不良投资/不良资产，他们把重点放在如何促进短期和中期国内消费上。事实上，全国人大期间国家发改委已修订了4万亿财政计划的组成，减少基础设施支出，而将更多的资金用于社会基础设施和经济结构调整上。

　　我们认为，在全球经济衰退比预期更糟糕的的情况下，政府很可能会适当增加基础设施开支，抵消与出口有关的私人投资的下滑。但更重要的是，决策者可能会推出进一步的措施来刺激短期的消费，并保持国内生产总值增长率在6%－7 %的水平。政府已经宣布了几项部门具体措施，包括补贴农村家庭购买家电以及最近降低汽车购置税等，这已被证明是有效的。此外，为低收入个人和家庭减税也是可能的。为稳定预期，增强信心，并鼓励消费，我们相信更多用以支持本地股票（ A股）市场并鼓励房地产交易的措施正在政府的酝酿当中。■