衍生产品风险及对我国商业银行的启示　2009-06-04 09:21
分类：金融资本 字号： 大大 中中 小小
潘华富1 蒋海燕2

（1、杭州银行总行风险管理部；2、杭州联合银行总行 浙江 杭州 310006）




【摘要】 自1972年外汇期货推出以来，衍生产品在此起彼伏的褒贬声中迅速发展。然而，当始于2007年的美国次贷危机逐渐演变成全球性的金融危机时，金融衍生产品成了众矢之的,甚至许多人误认为是此轮金融危机的罪魁祸首，到了“谈衍色变”的程度。文章就我国商业银行如何正确认识衍生产品的“双刃剑”作用，总结借鉴国外经验教训,积极稳健地推进金融衍生品业务进行探讨。

【关键词】 衍生产品 风险案例 启示 建议

一、主要的金融衍生产品及其风险特性

金融市场按其交割方式划分可分为现货市场与衍生市场。衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场,衍生工具是从基础金融工具（债券、股票、货币等）衍生出来的交易工具，一般表现为一些合约。金融衍生市场是20世纪70年代初"布雷顿森林体系"瓦解后浮动汇率取代固定汇率、两次石油危机、金融自由化浪潮等因素共同促进的结果，是为了规避汇率、利率及股指等金融价格剧烈波动风险的重大制度创新。金融自由化浪潮的兴起、金融业竞争的加剧、金融市场不确定性的增加，以及信息技术的迅速发展等因素，使金融衍生市场获得了爆发式发展。据国际清算银行统计，全球场外衍生产品名义金额从1998年底的80万亿美元，暴增至2008年6月底的683万亿美元，相对于全球当前60万亿美元GDP总量的11倍多。按照金融衍生工具自身交易方法及特点，可划分为如下四大类：远期合约（Forwards），包括远期利率协议、远期外汇合约、远期股票合约等；期货（Futures），包括货币期货、利率期货和股票指数期货等；期权（Options），包括现货期权和期货期权；互换（Swaps），包括货币互换和利率互换等。金融衍生产品按基础资产类型划分，可分为利率衍生产品、汇率衍生产品、权益衍生产品、商品衍生产品和信用衍生产品，目前可以在我国商业银行风险管理中发挥作用的主要是利率、汇率和信用衍生产品。金融衍生产品包含了信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险、法律风险等，其风险具有虚拟性、杠杆性、复杂性和风险性等重要特性。就场内交易市场（期货）和场外市场而言，场内交易市场由于是标准化合约，流动性强,可以容易地被用来对冲银行间交易产品的风险；而场外交易的各种合约具有非标准化和不透明的特点，缺乏相关的降低信用风险的特殊制度安排，风险较大。就衍生产品品种而言，远期和掉期的风险相对较小，期权中的卖出期权、累计期权杠杆式合约等风险巨大。

二、衍生产品风险案例对我国商业银行的启示

1、案例分析

衍生产品是一把“双刃剑”，从诞生起衍生产品就具有双重性：一方面提高了经济和金融体系的资源配置效率，推动了经济繁荣和扩张，但另一方面也因过度创新和投机，加剧了金融动荡。金融衍生产品自身的特点和最初的设计初衷是为了避险，但是近些年来从开始的套期保值的避险功能已经开始向高投机、高风险转化。因此巴菲特将衍生产品戏称为“具有大规模破坏性的金融武器”。从20世纪90年代以来，全球几乎每一场金融风暴都与金融衍生工具挂上了钩。特别是始于2007年的美国次贷危机逐渐演变成全球性的金融危机的过程中，滥用衍生产品的高杠杆功能也对风险蔓延和危机扩大起到了推波助澜的放大作用。最典型的案例首推英国巴林银行倒闭。该行交易员尼克.里森将约70亿美元投入日经225指数期货的多头，同时做空近200亿美元的日本公债和欧洲日元债券，该投资组合等于在赌“日本债市下跌而股市上涨”行情，未实施任何避险计划。结果是1995年日本关西大地震使日经225指数连连下挫，使巴林银行两百多年基业毁于一旦。2008年末发生的中信泰富巨亏事件对中国热衷于投机衍生产品者更是给了一次深刻教训。不过，通过分析近年来在金融衍生市场出现的一系列重大亏损事件，我们发现风险主要来自人为因素，即监管制度和交易规则的缺陷或决策失误（主要是内控和风险管理方面的失误），而不在衍生工具本身。因此我们不能因噎废食，而应通过加强管理监督和健全内控，积极合理利用衍生工具，避免过度投机，达到趋利而避害的目的。


附：近年发生的部分衍生产品亏损事件比较分析



涉案

机构


时间


主要涉案人


涉及金

融产品


违规事件


机构存在主要问题


损失金额(美元）



中信

泰富


2008年


集团财务董事张立宪


累计期权杠杆式外汇合约


源于张立宪未经批准进行交易；潜在风险未得到正确的评估


外部原因：源于澳元汇率波动；直接原因：财务董事没有遵守风险政策；根本原因：内部控制存在漏洞


155亿

港元



法国兴业银行


2008年


期货交易员杰洛米.科维尔


欧洲股指期货


未经授权；设计虚构交易，隐藏了巨额的违规头寸的欺诈事件


内部监控机制存在问题，内部监控系统多个环节可能存在漏洞，主要包括对交易员盘面资金的监督、对资金流动的跟踪、后台与前台分离、信息系统的安全及密码保护等。


71亿



英国巴林银行


1995年


交易员尼克.李森


东京证券交易所日经225股票指数期货合约交易


投机操作失败；利用“88888“错误帐户”掩盖隐藏巨额头寸和损失


银行内部管理存在严重的缺陷，如尼克.李森一人负责前台交易和后台清算；缺乏有效的高层人员的约束机制；总部的审计又不认真不彻底；总部高管不尽职等。


14亿



中航油


2004年


总裁陈久霖


石油衍生品期权交易


决策失误；未及时报告；忽视风险控制并违反会计审查制度


期权价值评估、期权组合挪盘和公司的风险管理方面特别是政策制订和执行存在纰漏。


5.5亿



澳大利亚国民银行


2004年


四个外汇交易员


澳元和新西兰元对美元的外汇期权


最初的一个交易错误导致损失，未及时报告；试图通过未授权交易弥补亏损


内控体系不够健全或内控制度执行不力；模型风险；调整用于衡量市场每日未结算头寸的重估价比率。


1.4亿



爱尔兰联合银行


2002年


外汇交易员拉斯纳克


美元对日元即期和远期业务


伪造期权合约掩盖其损失以抵消此前隐藏的损失；涉嫌内外勾结、以非市场价格与其同伙进行交易、为己牟利


银行内控环境的漏洞，如银行不要求交易员报告一天到期的期权；后台部门人员没有始终如一地确认交易。


6.91亿



大和银行


1995年


债券交易员井口俊英


账外买卖美国联邦债券


为隐藏交易，井口长达11年卖出客户所托管的证券来填补以前亏损。


内控体系不够健全或内控制度执行不力，如井口俊英身兼债券交易、保管和监督之权。


11亿



2、对我国商业银行的主要启示

通过上述衍生产品风险案例的分析，我们看到，减少衍生产品失败交易需要高素质的人才团队、其能做出准确的市场判断和决策；要有健全的风险管理体系和制度；需要有科学的计量模型和监控系统；董事会或高管层的尽职以及基于风险承受能力确定合理的头寸等。但我们认为内控制度的有效设计和切实执行是防范风险重中之重。

首先，内控制度要做到设计有效。制度要全面和精细，尤其在关键控制点不能有所缺失和遗漏；制度应及时更新并与业务和产品创新保持同步；相关制度之间应能很好地衔接。如中航油经董事会批准后实施的《风险管理手册》中虽规定了最高风险不得超过500万美元、对所有产品敞口仓位的限量设定为200万桶，但并未制定超过限额和仓位的确实有效的应急机制，如越级汇报、强制平仓、交易员和风险控制员必须离岗等；也没有禁止公司从事期权这类高风险的新业务。

其次，内控制度应得到切实执行。据法国兴业银行中期调查报告显示，在事件暴露之前法兴银行的大多数监控系统已自动针对科维尔的各种交易发出了75次报警。但这些警报没有起到作用，要么是风险监控部门轻易相信科维尔对警报的解释，要么警报在风控系统中转来转去而没有得到最终解决，从而使得科维尔能够继续肆无忌惮地违规操作。因此，具备有效的内控制度的同时，还要确保制度得到切实执行，尤其是一些重点关键控制环节，包括授权审核制度、授信制度、前中后台岗位分离制度、对账制度、制约机制等。

最后，要加强内控系统建设，兼顾人工监控。法兴银行的这名普通交易员利用了系统的技术漏洞进行秘密违规交易从而造成巨额损失，可见一个计算机高手有可能让内控系统失灵。因此，在金融交易和内部管理系统电子化的今天，在充分发挥系统监控在金融衍生产品交易风险管理中作用的同时还应充分重视人工监控在内部关键环节监督中的作用。

三、对我国商业银行衍生产品风险管理的建议

1、开展金融衍生产品的品种选择

鉴于国内多数商业银行的资本实力和市场地位、目前开展衍生产品交易的经验和能力、国内衍生产品市场的活跃程度和主要产品的可借鉴经验、以及目前的衍生产品风险管理能力等条件，因此建议初办衍生产品业务的中小商业银行目前宜开展以套期保值、风险对冲为主的汇率和利率产品中的低风险产品，主要以为客户提供风险管理工具为主，适当开展基于自身风险管理需要的自营业务。在产品开发上因欠缺产品设计和定价能力，宜与其他金融机构进行“背对背”交易。基于上述判断，建议目前可先开展利率远期协议、标准利率互换交易和外汇远期交易等低风险衍生产品。

2、严格客户和交易对手的准入、授信额度

要基于自营业务和代理业务制订差异化政策。办理代客衍生产品交易业务，商业银行应确定向客户收取履约保证金的比例或为客户建立专门授信额度的方式；必须区分银行授信客户和自有资金交存保证金客户而采取不同流程和监控方式；授信客户必须区分传统授信业务与衍生产品业务、并限制其利用银行授信从事投机业务。要区分国内和国际金融机构交易对手授予授信额度、在目前对ISDA和国际市场不熟悉情况下对国际交易对手要有明确严格限制，必须严格审核客户和交易对手法律地位和交易资格，审慎签署各类法律文件。

3、建立健全衍生产品交易风险管理内控机制

一是实行审慎的分产品、分级授权制度。在董事会对行长进行审慎授权的基础上，短期内建议行长只对主管行长和资金交易部门负责人进行分级授权，暂时不对一般交易员授权。授权参数以VAR为主，附之以风险敏感性额度、止损额度以及敞口额度（外汇远期）甚至压力测试限额等参数，并且一定要控制基于极端损失可能性测算的名义本金。须制定超过限额和仓位的有效的应急机制，如强制平仓、交易员必须离岗等；

二是建立严格的敞口头寸控制、止损制度和超额应急制度。必须确定并执行明确的日、月和年止损额，对于交易员确实不能及时止损的，须制定切实有效的应急机制，如延期止损、强制平仓、贸易必须离岗等。同时必须实现“逐日盯市”和每日报告制度。

对于代客业务，必须对每笔交易进行平盘，不得留有任何衍生产品代客交易的敞口头寸；对于为规避自有资产负债风险进行衍生产品交易，当被保值的资产或债务需提前终止或改变结构时，与之对应的衍生产品交易必须提前终止或相应调整结构，有效地降低敞口风险。

三是建立系统的制度体系,要单独制订《衍生产品交易风险管理手册》等，明确限定交易的目的、交易流程以及不同部门的职责分配等，建立风险决策机制和内部监管制度。对自营业务和代客业务、投机业务和套期保值业务、必须区分不同流程、不同授权和不同的监控方式。应严禁开展未持有基础资产的卖空交易。

四是是要明确规定包括董事和高管在内的各级人员和各岗位人员的权利和责任，实行严格的尽职和问责制度，以督促相关人员切实履行尽职责任。同时实行严格的岗位分离，不能因业务量少或为节约资源而兼职。

五是建立新产品推出前的事前评估制度，推出一项新衍生产品必须按照评估程序，对其准入风险和管理能力进行评估。

六是条件成熟时对衍生产品实施经济资本配置，使衍生产品所承担的风险在资本可以覆盖的范围之内。

七是加强定期的稽核检查，提高稽核检查人员的专业技能，定期进行内部审计，防止交易人员出现隐瞒亏损或利润、帐外经营等事项。既要相信交易员的诚信，更要有强有力的制约和监督机制。对衍生产品风险要有高度敏感性和刨根问底的监督。

4、采用科学审慎的衍生产品风险计量工具

由于衍生产品风险监控对系统的依赖非常大，在风险管理系统尚未成熟运行前，风险管理人员很难衡量风险。因此建议对于衍生产品系统无法计算风险和市场价值的产品，要从严控制。

衍生产品一般采用风险值（VAR）作为主要的计量工具,并附之以敏感性分析、情景分析和压力测试等工具。银监会也鼓励商业银行开发和使用内部模型计算风险价值。巴塞尔委员会对市场风险内部模型主要提出了以下定量要求：置信水平采用99％的单尾置信区间；持有期为10个营业日；市场风险要素价格的历史观测期至少为一年；至少每三个月更新一次数据。与市场风险计量方法相比，市场风险内部模型的主要优点是可以将不同业务、不同类别的市场风险用一个确切的数值（VAR值）表示出来，是一种能在不同业务和风险类别之间进行比较和汇总的市场风险计量方法。同时，由VaR值简明易懂，也适宜董事会和高级管理层了解本行市场风险的总体水平。

但是这一轮金融危机中表现出内部模型法存在重大缺陷，因此高管层和风险管理人员应当充分认识其局限性，充分考虑VaR值背后的“黑天鹅效应”，不能过分迷信VaR值。

5、规范衍生产品风险的监测和报告制度

衍生产品风险监控人员必须每日监测并向分管行长/首席风险官和行长报告，报告内容至少包括风险头寸、风险水平、风险头寸和风险水平的结构分析、盈亏情况、风险政策和程序的遵守情况、授权和限额的遵守情况以及敏感性分析、情景分析等内容。

同时应引进适合本行的监控预警系统功能模块，逐步建立完善的衍生产品交易前、中后台自动连接的业务处理系统和实时的风险管理系统，使高级管理人员能及时得到系统报告。

6、尽快培养和引进金融衍生产品交易和风险管理专业人才并强化培训

金融衍生产品的交易具有较高的技术性和复杂性，需要专家型人才从事衍生产品交易和风险管理。除在短期内可暂时将部分流程风险控制（如法律风险和ISDA等文件风险审查、审计）外包的同时，也要培养自己的专业人才。同时应建立定期的培训和专题培训机制，对高级管理层以及相关人员进行必要的培训。




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